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三大重點：
- 受新管制計劃協議影響，中電及港燈的收入及利潤皆有所下跌，惟業務穩定性較好。
- 兩間電力公司擁有較高的銀行信貸額度，無明顯信貸風險，信貸狀況良好。
- 中電及港燈發行的投資級美元債券，投資價值或高於美元定期存款，尋求低風險的投資者可以多加留意。
本港兩間電力公司均於今年6月發行了十年期新債，有見及此，我們今次將為大家更新一下中電和港燈的業務狀況，並介紹這兩間公司發行的投資級別美元債券。以下為相關債券的資料：
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中電 |
港燈 |
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債券名稱 |
CHINLP 2.125% 30Jun2030 Corp (USD) |
HKE 2.250% 09Jun2030 Corp (USD) |
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債券發行人 |
CLP Power Hong Kong Financing Limited |
Hongkong Electric Finance Limited |
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擔保人 |
中華電力有限公司 |
香港電燈有限公司 |
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債券信貸評級 |
A+（標準普爾） |
A-（標準普爾） |
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票面息率 |
固定息率2.125%，每半年派息一次 |
固定息率2.250%，每半年派息一次 |
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到期日 |
2030年6月30日 |
2030年6月9日 |
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賣出價（美元） |
104.159 |
104.671 |
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淨賣出到期收益率 |
1.436% |
1.499% |
資料來源：FSM （截至2020年8月7日）
淨到期收益率乃扣除應計利息、FSM處理指示費用及預計平台服務費。
行業概況
2019年中電的營業收入為856.9億港元（下同），按年減少6.3%；運營利潤為111.2億元，按年減少20.5%；純利為46.6億元，按年下跌65.6%。雖然集團純利按年錄得較大跌幅，但當中包含了澳洲業務相關的商譽減值，所以不構成實際現金流出，對公司營運影響較小。港燈方面，截至2019年12月底，集團的收入為107.4億元，按年跌7.5%；純利為23.3億元，按年跌23.7%。
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2019全年業績 |
中電 |
按年變動 |
港燈 |
按年變動 |
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收入（億港元） |
856.9 |
-6.3% |
107.4 |
-7.5% |
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運營利潤 |
111.2 |
-20.5% |
42.1 |
-17.2% |
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純利 |
46.6 |
-65.6% |
23.3 |
-23.7% |
資料來源：公司報告
兩間電力公司2019年的收入、營運收入及純利按年明顯下滑，營運狀況並不理想。這很大程度反映了電力公司受香港管制計劃協議所影響。在新一份《管制計劃協議》下，電力公司的准許利潤回報率大幅下調約20%，中電及港燈的准許回報率由之前的9.9%下調至8%，分別於2018年10月及2019年1月開始生效，因此兩間公司的營運收入減少。
雖然兩間電力公司的盈利有所下跌，但相信未來兩電會增加固定資產的投資或上調電費，以抵消影響。加上電力業務屬於公用事業，受經濟週期波動及是次疫情的影響都相對較低，故業務仍然具一定穩定性。
信貸概況
信貸方面，中電及港燈的信貸狀況良好，信用評級優越。截至2019年12月31日，中電及港燈的淨負債比率分別為27%及47%；利息覆蓋比率分別為12倍及7倍，反映兩者的信貸狀況都處於健康水平，惟比較下中電的信貸狀況更好。
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截至2019年12月31日 |
中電 |
港燈 |
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淨負債比率 |
27% |
47% |
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利息覆蓋比率（倍） |
12x |
7x |
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標準普爾信貸評級 |
A+/ 穩定 |
A-/ 穩定 |
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一年內到期負債（億港元） |
135.5 |
60.2 |
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未提取貸款額度 |
188.5 |
59.5 |
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銀行結存及現金 |
78.8 |
3.0 |
資料來源：公司報告
此外，兩間電力公司的融資能力較佳，容易於市場融資或獲取銀行貸款。截至2019年12月31日，中電及港燈的未提取貸款額度分別為約189億元及60億元，足夠覆蓋其短期債務。
由於電力行業是資本密集的業務，對投入資本要求較高，需要較多的外部融資支持，所以電力公司一般有較多負債，但同時亦擁有龐大的固定資產規模。綜合來說，兩電的現金儲備及銀行承諾的信貸額度足夠應付集團短期的流動資金需求，故兩者的流動性風險較低。考慮到兩間企業長期保持良好的信貸狀況，我們相信未來兩電的信貸狀況亦會維持穩定。
債券簡評
相信投資者或許也知道中電和港燈之前發行過不少債券，而兩間公司均於今年6月發行了十年期新債。以下為相關債券的資料：
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中電 |
港燈 |
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債券名稱 |
CHINLP 2.125% 30Jun2030 Corp (USD) |
HKE 2.250% 09Jun2030 Corp (USD) |
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債券發行人 |
CLP Power Hong Kong Financing Limited |
Hongkong Electric Finance Limited |
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擔保人 |
中華電力有限公司 |
香港電燈有限公司 |
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債券信貸評級 |
A+（標準普爾） |
A-（標準普爾） |
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票面息率 |
固定息率2.125%，每半年派息一次 |
固定息率2.250%，每半年派息一次 |
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到期日 |
2030年6月30日 |
2030年6月9日 |
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賣出價（美元） |
104.159 |
104.671 |
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淨賣出到期收益率 |
1.436% |
1.499% |
資料來源：FSM （截至2020年8月7日）
淨到期收益率乃扣除應計利息、FSM處理指示費用及預計平台服務費。
債券投資方面，兩張債券的票面息率、債券價格及到期收益率都十分接近。截至2020年8月7日，兩張債券的淨賣出到期收益率分別約1.426%及1.499%，剩餘投資年期為大約十年，對於尋求低風險和穩定收益的投資者而言，債券之到期收益率尚算合理。
當然，我們不能把這些高投資級別債券的收益率跟高收益債券的收益率作比較，畢竟兩者的投資風險差距較大。不少持有美元並傾向低風險的投資者一般會選擇將美元存在銀行收取利息，但我們發現，現時各大銀行所推出的高息美元定存之存款期僅為一星期至三個月，而一年期的美元定存利率大多介乎約0.2%至0.8%之間，比起投資高投資級別債券的收益率更低。
在主要央行將持續維持寬鬆貨幣政策的環境下，市場流動性充裕，現時本港不少銀行已將半年期或以下的定存利率下調至1%以下，如投資者有較多的閒置資金的話，除了可以做定期存款外，更可考慮投資高投資評級的債券，以獲取較高的回報，並同時保持資金靈活性。
相關風險
近年來兩電都大力發展綠色能源，未來需要持續投放大量資金，因此或會導致短期資金緊張，增加短期流動性風險。
雖然港燈和中電均為香港的電力公司，但兩者的業務經營風險各異。港燈只有香港業務，為香港島及南丫島供應電力，因此收入增長空間有限。若利潤規管於到期後進一步調低或電費調升不獲批的話，公司收入及盈利或有倒退之風險。
相反，中電除了香港市場之外，還有澳洲、亞洲及內地市場，收入較港燈多元化，業務增長空間較大，但經營風險亦相對提高。如旗下於澳洲全資擁有的發電零售商EnergyAustralia，受價格競爭及外圍因素影響，公司的澳洲業務經營不確定因素較高。
此外，港燈和中電的借貸亦存在利率風險及外匯風險，利率及貨幣市場波動或會對公司的財務和營運表現造成不利影響。
總結
總體來看，受新管制計劃協議影響，中電及港燈的收入及利潤皆有下跌，但電力業務屬於公用事業，受到經濟週期波動及疫情的影響相對較低，業務具有一定的穩定性。我們認為兩電未來的收入及盈利可保持穩定。此外，考慮到兩個集團融資能力良好，亦無明顯的信貸風險，我們認為兩間電力公司的信貸狀況良好。最後，中電及港燈發行的投資級美元債券，投資價值或高於美元定期存款，尋求低風險的投資者可以多加留意。
