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眨眼間2020年已經過了三分之二，環球股市在這八個月期間可謂跌宕起伏，但整體而言，不少市場都從3月的低位顯著反彈，部分甚至在年内完全收復失地：代表美股的標普500指數便是其中一個例子。截至8月底，其年初至今回報達到8.3%；同屬成熟市場的日本股市，日經225指數同期跌幅亦已收窄至僅約2.2%。相比之下，代表歐洲股市的Stoxx600指數無疑是斯人獨憔悴，期内跌幅仍超過一成（11.9%），表現明顯較為落後。
誠然，歐元區早前公布，第二季GDP按季萎縮12.1%，連續兩季呈負增長，並正式陷入技術性衰退。但我們最近反為將歐洲市場的星號評級由原先的2.5星「中立」上調至3星「吸引」，主要原因包括：1）經濟數據普遍勝過預期，反映復甦進程偏向樂觀，2）總值高達7,500億歐元的復甦基金已一錘定音，加上歐洲央行推出各種進取的寬鬆政策，和3）歐洲股市估值相對合理，潛在上望空間理想。有意了解更多的讀者，不妨細閲另文《歐洲：第二季陷入衰退 仍上調星號評級至“吸引” （僅英文版本）》。大家若希望把握歐洲市場的投資機會，不妨考慮這隻FSM管理組合中的老臣子，連續三年蟬聯精選基金的木星全球基金 - 木星歐洲增長基金 (歐元) 類別L 累積（下稱「此基金」）。
歷史、規模和投資範圍
此基金成立於2006年8月，具備超過14年的歷史，規模達13.6億歐元（除非另有注明，所有數據均截至2020年7月31日，下同）。此基金的投資目標乃透過發掘歐洲的特別投資機遇，實現長期資本增值。此基金將至少三分二總資產（不包括流動資產）投資於註冊辦事設於歐洲、或主要在歐洲開展經濟活動，且基金經理認為其價值被低估或看好其資本增值前景的發行人的證券。此基金實行主動型管理，基金經理不會參考基準去制定投資策略，在任何行業可投資的比例，以及可投資的公司市值，均不受任何限制。
投資風格和配置
根據基金公司網站上提供最新的7月基金月報，此基金共持有37隻股票，前十大持倉佔比為51.9%，每家公司佔比介乎6.4%至4.3%。僅前十大持股已共佔組合超過一半，這並非個別月份的現象，而是此基金的特色。如此高的比例絕對稱得上是相當集中，即使在單一國家的股票基金亦不算常見，但這正正反映基金經理對自身選股擁有高確信度：此基金秉持的一貫做法，是採取由下而上的研究方式精挑細選後，買入及持有具持續競爭優勢，在任何宏觀經濟變化和週期均發展良好的獨特企業。
我們翻查截至3月底的半年報，和最新7月的基金月報作比對，發現此基金的十大持股完全一致，總持股數目亦只增加了一家；由此推斷，即使經歷了3月的環球股市大跌，基金經理對組合也是「以不變應萬變」為主，充分反映出此基金對持股的信心和堅持，和其致力為投資者實現長期增值的目標遙相呼應。當然，對於具體個別公司，隨著價格變動會有所增持或減持，但對這些核心持股看好的態度仍是有目共睹。
組合内的公司普遍都是市值10億歐元以上的中至大型企業，比例高達98.2%，它們往往具備以下特點：獨特和完善的產品或業務模式令需求和價格相對穩定、收入來自世界各地的行業龍頭，以及能倚靠自身現金流和競爭優勢，達至持續增長。事實上，從基金名稱可看出，此基金對「增長」尤為注重。所謂增長除了微觀上來自個別公司的財務數據外，能否掌握和判斷整體世界大環境的長期發展趨勢，同樣主宰基金長期資本增值的能力。這些大趨勢包括全球化帶來的影響、科技急速發展對各行業的顛覆及消費者需求變化等等。當中一些例子包括專業資訊分析及決策服務供應商RELX、旅遊科技公司Amedeus及電子支付技術公司Edenred。
地域分布方面，此基金的公司來自十個歐洲國家，法國以26%佔比稍重，其餘國家則介乎2%至15.6% 不等，而當中只有荷蘭、德國和英國的佔比超過一成；行業分布方面，此基金偏重工業（22.4%）和健康護理（21.9%），它們均是少數佔比超過兩成的單一行業，緊隨其後的消費品（15.7%）、金融（14.3%）和科技（13%）佔比亦達到雙位數字。由此可見，儘管此基金注重自下而上的選股，在行業和地區分布方面都未至於過度集中。
回報對比
我們分別以FSM歐洲股票基金指數和Stoxx600指數，來代表同儕平均和歐洲股市，並和此基金做比較，找出它們各自截至8月底的一至五年期和十年期累計回報：
圖一：累計回報比較
從上圖可見，此基金在所有比較時期的累計表現，悉數大幅優於同儕平均和歐洲股市，當中又以兩年期表現尤其突出：當同期Stoxx600指數下跌3.3%而同儕平均僅微升0.9%之際，此基金的升幅已達7.9%，能夠帶來11.2%的額外回報（基金回報減去歐洲股市回報）。具體而言，此基金一年期、三年期、五年期和十年期的額外回報分別為9.9%、30%、45.1%和144%，將年份拉長後，其優勢更加表露無遺，能持續地跑贏基準指數，證明基金管理團隊的選股方法，經得起時間考驗。
圖二：曆年回報比較
若以曆年表現計，此基金的優勢同樣明顯。2016年是此基金表現較差的一年，亦是唯一未能跑贏同儕平均和歐洲股市的一年。在其餘的所有年份，不論是市況良好的2017年和2019年，抑或市況較差的2018年，此基金的表現都可説是遙遙領先；相對而言，此基金在市況不佳的時候優勢會較為顯著，2015年和年初至今都能逆市獲得正數回報，便是最好的證明。
抗跌力對比
表現固然重要，抗跌力同樣值得關注。我們不妨分析一下此基金在主要跌浪中的相對表現：
圖三：跌市期間抗跌力比較
此基金在近十年來的四個主要跌浪中，除了16年上半年一浪的跌幅較同儕平均略多0.25個百分點外，其餘所有時期展現出的抗跌力都優於同儕平均和歐洲股市，反映基金精選優質公司的策略在抵禦跌市方面行之有效。
投資啓示
以我們進行評選時（截至2020年3月底）的數據計算，此基金的一至五年期累計回報在同儕中未曾跌出三甲之外，當中2015年和2017年均榮登榜首，2018年則排名第二，顯示不論升市或跌市，此基金都能為投資者帶來不受大市走勢影響的超額收益，因此得以連續三年獲選為FSM歐洲股票類別的精選基金。
