每週債券熱點：聯想集團Lenovo 美元債

三大重點：

• 集團收入及純利創新高，個人電腦及智能設備業務增長強勁，盈利能力領先同業。
• 集團獲三大國際信用評級機構授予投資級評級，流動資金充足，財務狀況良好。
• 集團最近發行的2030年到期美元債券，票面息率為3.421%，值得投資者留意。

聯想集團（SEHK：0992）於今年10月中獲三大國際信用評級機構評為投資級別，並於同月發行了十年期的美元債券。我們將於本文討論一下聯想集團最近的業務概況，以及介紹其美元債。

業務概況

聯想集團主要從事三大業務——個人電腦和智能設備業務、移動業務，以及數據中心業務，足跡遍布全球。集團2020年第三季度的全球PC出貨量保持全球第一，所佔的市場份額增至23.6%。

截至2020/21財年的第二季度（今年9月底的三個月），集團的收入為145.19億美元（下同），按年增加7%；純利為3.10億元，按年升53%。集團的税前利潤率提升至6.3%，盈利能力持續領先同業。2021財年第二季度及中期的收入和利潤均創歷史新高，反映業務增長強勁。

（億美元）	2019/20財年 第二季度 (2019年7月至9月)	2019/20財年 第三季度 (2019年10月至12月)	2019/20財年 第四季度 (2020年1月至3月)	2020/21財年 第一季度 (2020年4月至6月)	2020/21財年 第二季度 (2020年7月至9月)
收入	135.52	141.03	105.79	133.48	145.19
純利	2.02	2.58	0.43	2.13	3.10

期內，個人電腦及智能設備業務（PCSD）的收入按年增加7.6%至114.62億元，佔集團總收入近80%，而除稅前溢利則為7.23億元，按年上升18%。移動業務（MBG）第二季的收入錄得15.19 億元，按年增速為0.6%，按季增長39%，是自疫情爆發以來首次錄得增長。雖然業務仍處於虧損狀態，但期內虧損已有所收窄。數據中心業務（DCG）受雲需求激增及業務擴張帶動而持續增長，收入按年增加11%至 14.8億元，佔集團總收入的 11%。當中的雲服務 IT 基礎設施業務的收入按年增長35%，盈利能力有望持續改善。

集團三大核心業務中，PC業務增長仍然強勁。受疫情影響，線上學習、工作及娛樂等活動增加，新常態有助帶動PC需求向上，預計未來個人電腦市場規模仍會有增長，有利集團業務表現持續向好。

信貸概況

聯想集團的債務主要由經營性負債構成，有息負債佔比則較低，這是一般PC行業的特點。截至2020年9月30日，集團總資產為約351 億元，總負債為 306億元，資產負債率為87%。集團的淨債務為10.9億元，淨負債率為24.6%，較2019年年底的28.6%有所下降。

截至2020年9月底，集團的銀行存款、現金及現金等價物合共為 37.5 億元，一年內到期的負債共23億元，反映集團的流動資金充足，足夠覆蓋短期借款。此外，期內集團的營運資金水平持續改善，上半年整體財務成本亦有下降。

值得注意的是，聯想集團於今年10月中獲三大國際信用評級機構授予投資級評級，前景穩定，反映聯想過往業績良好，公司業務多樣化，地域覆蓋範圍甚廣，財務狀況良好。

債券簡評

聯想集團於11月2日發行了共10億美元的十年期優先無擔保美元債券，票面息率為3.421%，於2030年到期。目前債券發行人的信貸評級為BBB- / BBB-（標準普爾 / 惠譽），而此債券亦同樣獲得BBB- / BBB-（標準普爾 / 惠譽）的信貸評級，屬於投資級別債券。

考慮到該債券發行人的信貸質素及現時的低利率環境，我們認為該債券的收益率水平不俗。但若參考公司於4月時發行的五年期美元債券之票面息率，這張債券的收益率較低。截至2020年12月17日，[LENOVO 3.421% 02NOV2030 CORP (USD)]債券的淨賣出到期收益率為2.455%。

債券名稱	債券到期日	淨到期收益率	賣出價
LENOVO 3.875% 16MAR2022 CORP (USD)	2022年3月16日	0.754%	103.171
LENOVO 4.750% 29MAR2023 CORP (USD)	2023年3月29日	1.553%	106.270
LENOVO 5.875% 24APR2025 CORP (USD)	2025年4月24日	1.824%	115.646
LENOVO 3.421% 02NOV2030 Corp (USD)	2030年11月2日	2.455%	106.421

資料來源：FSM 數據截至2020年12月17日 *淨到期收益率乃扣除應計利息、FSM處理指示費用及預計平台服務費。

可以留意到的是，現時聯想集團的債券價格存在較高溢價，只能提供約0.8%至2.5%的到期收益率，適合投資風險偏好較低的投資者。由於債券屬投資級別，投資者可考慮將債券納入投資組合，以平衡投資組合風險。

企業相關風險

聯想集團約八成的銷售額都是來自個人電腦及智能設備業務，其他業務營收的貢獻佔比甚微。集團收入較為單一，如銷售業務方面出現問題，公司容易出現現金回籠不暢順、短期流動性緊張等狀況，使公司面臨較大的財務風險。

此外，行業競爭較為激烈，集團需要在產品及價格方面與新競爭者及原有對手競爭，以保持其行業龍頭地位。然而，經濟狀況不似預期，國際政治經貿環境波動，有可能導致消費者推遲或減少消費，供應鏈運營亦有可能受損，業務經營面臨不確定性。

總結

聯想集團業務表現理想，個人電腦及智能設備業務的盈利能力更是領先同業。在疫情影響下，線上學習、工作及娛樂等活動增加，新常態有助帶動PC需求向上，預計未來個人電腦市場規模仍會增長，有利集團業務表現持續向好。

集團財務狀況良好，期內集團的營運資金水平持續改善，上半年整體財務成本亦有所下降。集團的有息負債佔比較低，而且融資能力較強，相信要補充短期流動性困難不大。集團最近發行了2030年到期的美元債券，票面息率為3.421%，值得投資者留意。

風險披露聲明

投資債券的主要風險  信貸風險－－債券附帶發行人違責的風險。另一點應注意的是，信貸評級機構給予的信貸評級並非對發行人信用可靠程度的保證； 流通風險－－某些債券的次級市場可能並不活躍，令投資者難以甚至無法在債券到期前將之出售；及 利率風險－－債券較易受到利率波動的影響。一般來說，利率上升，債券價格便會下跌；及 彙率風險－－如果債券以外幣訂價，持有人將要面對彙率波動的風險。若債券持有人將收回的外幣本金及利息兌換為本地貨幣時適值外幣貶值，其收益將會減少；及 事件風險－－每當發債機構進行合並或收購等企業活動，其信貸評級可能會下調。此外，若發債機構須發行大量新債以集資進行企業重組活動，該公司贖回現有債券的能力亦會減弱。

投資高收益債券的主要風險  較高的信貸風險－－高收益債券的評級通常低於投資級別，或不獲評級，因此涉及的發行人違責風險往往較高； 受制於經濟周期的轉變－－經濟下滑時，高收益債券價值的跌幅往往會較投資級別債券為大，原因是(i) 投資者會較為審慎，不願承擔風險；(ii) 違責風險加劇。

具有某些特點的債券  某些債券可能別具特點及風險，投資時須格外注意。這些債券包括： 屬永續性質的債券，其利息派付取決於發行人在非常長遠的時間內的存續能力； 後償債券，發行人一旦清盤，投資者只可在其他優先債權人獲還款後才可取回本金； 可贖回的債券，當發行人在債券到期前行使贖回權，投資者便會面對再投資風險； 具有浮息及／或延遲派付利息條款的債券，投資者無法確定將收取的利息金額及利息派付的時間； 可延遲到期日的債券，投資者沒有一個訂明償還本金的確實時間表； 屬可換股或可交換性質的債券，投資者須同時承受股票及債券的投資風險；及／或 具有或然撇減或彌補虧損特點的債券。當發生觸發事件時，這些債券可能會作全數或部分撇帳，或轉換為普通股。

附注  有關未經證監會核准債券之警告：本文件內容未經香港任何規管當局審核。　閣下應就有關要約謹慎行事。如對本文件內容之任何部分有任何疑問，　閣下應尋求獨立專業意見。 證監會認可不等如對該產品作出推介或認許，亦不是對該產品的商業利弊或表現作出保證，更不代表該產品適合所有投資者，或認許該產品適合任何個別投資者或任何類別的投資者。 有關報價僅為指示價格，可予變更。