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在去年出色表現的襯托下，亞洲股市在今年上半年的表現較為遜色。由於科技板塊在監管方面受壓，加上近期部分地區出現疫情回彈，令股市表現一度疲弱。截至6月，年初至今的回報率為6.4%。儘管上半年表現未如理想，但我們認為亞洲股市的前景樂觀，下半年具有潛在升幅。以下我們將會逐一解釋亞洲股市的利好因素，短期風險及作整體分析。
出口增長維持強勁
在疫情的影響下，亞洲國家的出口不跌反升，更超出疫情前的水平。在上年的第三季度，由於亞洲國家有出口收縮的情況（見圖一），因此在低基數效應的影響之下，預計在下個季度其出口增長仍會保持強勁。其次，亞洲地區的製造業採購經理人指數近期轉趨樂觀（見圖二），表示亞洲製造業出現廣泛擴張的情況，可見經濟增長在未來數月會進一步改善。另外，美國和中國的進口預測在未來兩年將保持增長（見圖三），作為亞洲地區出口的主要需求，為其出口增長水平提供穩健支撐。而我們相信強勁出口增長將推動亞洲整體經濟表現，從而帶動整體股市向好。
圖一：亞洲地區出口增長
圖二：亞洲地區製造業採購經理人指數
圖三：亞洲（中國及日本除外）出口增長，美國及中國入口增長
未來每股盈利增幅樂觀
在未來兩年，我們預計亞洲股市的盈利走勢頗為樂觀，或會成為股市的另一推動力，原因如下：
1. 短期盈利反彈
追蹤亞洲股市的MSCI亞洲（日本除外）指數的構成較為多樣化，有31%的股票（金融、工業、原材料及能源產業）是屬於週期性股，而有52%的股票（資訊科技、非必需消費品類及通訊產業）是屬於成長股（見圖四）。而隨著疫情後的經濟復甦，週期性股及增長股同時受惠，整體盈利增長會進一步改善。
2. 宏觀利好因素
現時有不少宏觀因素都利好盈利增長，包括美元走弱、全球經濟復甦、亞洲出口及經濟增長。而這些利好因素能抵消中國在收緊信貸政策所帶來的負面影響，我們預計2021年及2022年的每股盈利增長預測分別為33.3%及14.9%（見圖四）。
3. 利潤率呈回升跡象
在最近數個季度，亞洲股票的利潤率所承受的壓力逐漸降低，低庫存量、經營槓桿及銷售增長等驅動因素都令各項利潤率有反彈的跡象，而回升的利潤率相信將能成為盈利增長的另一支撐。
圖四：MSCI亞洲（日本除外）指數的每股盈利增長預測
估值水平回調
早前亞洲股市的市盈率在達到20.2倍後出現大幅度下調，目前水平為 16.1倍。儘管其仍略高於15年平均市盈率（13.5倍），但考慮到指數中的增長股比例持續增加，我們認為現時的市盈率是位於合理範圍內，與我們所分析得出的合理水平（16倍）相約。而對比起其他已發展市場，亞洲股票的估值明顯處於較低水平，往後在重新估值時極有潛力跑贏大市，對投資者而言相對吸引。
短期潛在風險
在股市波動方面而言，亞洲股市的風險主要是暫時性的不穩定因素，包括科技板塊的波動及部分地區的疫情反彈。
1. 科技板塊的波動
構成亞洲科技板塊波動主要有兩個因素，美國國債債息便是其中之一，現時聯儲局備受壓力，因而下半年有債息上升的風險，或會引發估值較高的科技股或增長股的拋售。其次是中國對科技產業的監管，若然政策被進一步收緊，科技板塊同樣地會遭受打壓，市場或會被情緒影響而出現拋售科技股的情況。
2． 部分地區的疫情反彈
最近部分亞洲地區（包括台灣、印度和新加坡等）出現疫情反彈，確診人數突然急升，影響生產力及令部分產業受挫，拖累整體經濟增長，因而亞洲股市一度疲弱，同時部分股價亦出現大幅度調整。
中長期前景樂觀
總括而言，亞洲股市現時仍有不穩定因素，短期或會出現區間波動，話雖如此，現時大部分的中國科技公司基本面健康，加上亞洲國家過往在處理疫情時相對成功，因此考慮到投資者的樂觀情緒，我們偏向股市未來數月呈上行跡象。而中長期方面，宏觀經濟及預期盈利增長為亞洲股市帶來穩健支撐，我們對其保持樂觀及相信有大幅度的潛在升幅。若以16倍的合理市盈率及盈利預測去計算，預計亞洲股市將在2023年底前能突圍而出，實現27%的潛在升幅（見表一）。
表一：MSCI亞洲（日本除外）指數
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MSCI亞洲（日本除外）指數 |
FY2019 |
FY2020 |
FY2021 |
FY2022 |
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市盈率（倍） |
20.2 |
16.1 |
14.0 |
12.6 |
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預期盈利增長（按年） |
-6.7% |
33.3% |
14.9% |
11.5% |
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每股盈利（EPS） |
41.8 |
55.7 |
63.9 |
71.3 |
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目標價（基於16倍合理市盈率） |
- |
- |
- |
1140.4 |
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潛在上升空間 (％) |
- |
- |
- |
27% |
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資料來源：彭博及奕豐金融編纂 （截至2020年6月2日） |
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