每週債券熱點：韓國化工龍頭 LG化學，債券收益率高達5.3%！

• 全球電動車市場的需求放緩，LG化學2024年首三季度收入下降，但整體仍保持盈利能力。公司擴大北美地區的電池產能為其未來發展提供有力支撐。
• 公司積極擴展電池業務，槓桿水平有所上升，但仍處於健康水平。集團大額資本支出理應會帶來技術上的進步，以及未來收入增長。因此，我們相信其槓桿水平應會逐漸穩定，在短期内不會進一步惡化。
• LG化學多張美元債券淨到期收益率為 4.5% 至5.4%，適合追求穩定收益的投資者。

LG化學目前最核心的業務為新能源業務，佔其50% 的收入（見圖一）。集團已把此業務分拆並上市，名為LG新能源（LG Energy Solution），集團目前持有其81.8% 股權，故此LG新能源的財務報表將會合併於集團的報表內。

LG新能源主要從事電池製造，LG化學則保留其鋰電池核心原材料領域，例如正極材料、隔膜及電解液。透過布局電池製造行業的上下游產業鏈，有助集團鞏固其在電池市場的領導地位。

石油化工佔集團收入約35%，主要產品包括基礎化學品和塑膠材料，這些產品適用於建築、汽車和家電行業。

先進材料業務（佔收入約12%）則是高性能材料的開發，例如半導體和顯示器用材料（如OLED材料）、電池隔膜及熱管理材料，主要客戶包括三星、LG電子、特斯拉和豐田。生命科學業務（佔收入約2%）則屬於醫療健康領域，提供治療性藥物、疫苗及診斷工具。農業科技業務（佔收入約1%）由子公司Farm Hannong運營，從事農用化學品及種子技術業務。

LG 化學2024年首三季度收入下降，但整體仍保持盈利能力

2024年首三季度，LG化學總收入達36.6萬億韓圜（下同），按年下降13%，營運利潤為1.2萬億元，按年減少49%，營運利潤率下跌至3.2%（見圖二）。收入下降的主要原因是LG新能源收入大幅減少，而營運利潤的顯著下滑則受到石油化工業務虧損承壓，

2024年的收入下滑部分受到高基數效應的影響。2023年，由於電動車市場需求強勁，帶動了LG新能源快速的增長，LG化學錄得較高的收入基數。2024年的收入位於2022年與2023年之間，但整體仍保持盈利能力。

圖二：LG化學收入及營運利潤

LG新能源在2024年首三季度的收入按年下降25.5%至19.2萬億元。全球電動車市場的需求放緩，各地市場面臨以下挑戰：

• 歐洲市場：新能源車補貼削減，消費者購買意願顯著下降，導致電動車滲透率增長放緩。
• 美國市場：儘管《通脹削減法案》對電池供應鏈提供支持，但高價電動車需求表現低迷。主要客戶如特斯拉削減訂單，進一步影響了LG新能源出貨量。
• 中國市場：消費需求疲弱、出口競爭加劇，加上本土企業如寧德時代和比亞迪憑藉價格與本地化優勢不斷擴大市場份額，對LG化學構成重大威脅。

儘管短期內面臨壓力，LG化學的長期佈局仍具競爭優勢。公司已與通用汽車（General Motors）達成長期供應協議，未來十年將斥資190億美元向LG化學採購電動汽車電池材料（2026年至2035年供應50萬噸正極材料），為LG化學提供了適量的增長確定性。

此外，美國田納西州正極材料工廠的投產將進一步提升公司在北美市場的本地化供應能力，有望在未來增強公司在北美市場的競爭力，為業務收入提供穩定性支撐。

加上，公司在高端電池技術上的優勢，特別是在高鎳NCMA電池和固態電池領域的研發，將使其在未來的市場競爭中，保持領先地位。

石油化工業務收入在過去幾年相對穩定，但其營運利潤對公司整體盈利能力造成不少負擔

石油化工業務是LG化學的重要收入來源之一。該業務的收入在過去幾年相對穩定，但其營運利潤近年卻持續處於負值區間，對集團整體盈利能力造成不少負擔。

LG化學中石油化工業務的利潤能力受制於整個化工行業表現而定，因此可以參考亞洲石腦油裂解利潤率（見圖三）。 石腦油裂解利潤率是指每一公噸的石腦油作為生產成本，經加工為化工產品可賺取的利潤（已扣除成本）。

圖三：亞洲石腦油裂解利潤空間及LG化學化工業務的營運利潤

自2022年年中起，整個行業利潤空間疲弱，主要原因在於供需失衡和市場競爭加劇。參考圖三的指數表現，亞洲石腦油裂解利潤率自2022年底開始轉為負值，反映原油價格高企、原材料價格上升及化工產品價格受壓的三重壓力。

這直接導致LG化學的石油化工業務的營運利潤自2022年底顯著下降，並在2022年第四季度轉為負值，且持續至今。

鑑於中國為此板塊的重要市場之一，現時化工行業的競爭非常激烈，壓低化工產品的價格。另外，原油價格仍然維持高企（WTI 石油價格過去一年均處於約70美元一桶），導致化工業務出現虧損。這些趨勢未必能夠於短時間內逆轉，我們相信石油化工業務的改善空間有限。

公司積極擴展電池業務，槓桿水平有所上升，但仍處於健康水平

截至2024年9月底，LG化學的短期債務增至9.1萬億韓圜（見表一），長期債務達19.0萬億韓圜，總債務較2023年底增長28%，淨負債率上升至42.3%，槓桿水平有所上升。主要源自於公司積極地擴展電池業務，導致資本支出激增，超出營運現金流。同時，總債務/EBITDA上升至6.2倍，利息覆蓋率下降至6.6倍，但仍處於健康水平。

我們認為集團的資本支出應已過高峰期，管理層已明確表示將在未來幾年適度減低開支，再加上近年的大額資本支出理應會帶來技術上的進步，以及未來收入增長。因此，我們相信其槓桿水平會逐漸穩定，在短期内並不會進一步惡化。

表一：LG化學信貸指標

LG化學的美元債券淨到期收益率為 4.5% 至5.3%

目前，我們平台上提供四張LG化學的美元債券，發行人及債券信貸評級均為 BBB+（標準普爾），屬於投資級別，債券年期為1到6年，淨到期收益率為 4.5% 至5.3%（見表二）。

LG化學作為憑藉化工企業領先地位，儘管業務增速有所放緩，LG化學仍能依靠穩健的業務基礎及維持良好的信貸狀況。對LG化學乃至韓國發行人感興趣的投資者，可考慮「LGCHM 1.375% 07Jul2026 Corp (USD))」及「LGCHM 3.625% 15Apr2029 Corp (USD)」，適合追求穩定收益的投資者。

表二：LG化學的債券

企業風險

電池相關產品對電動車市場需求高度敏感，如果全球電動車市場需求進一步放緩，或者受到政策變化（如補貼削減或貿易限制）的影響，可能對LG化學的收入及盈利能力造成負面影響。

新能源材料的生產中依賴鋰、鎳、鈷等關鍵原材料，這些原材料的價格波動可能會對生產成本和利潤率帶來壓力。

面臨來自中國企業（如寧德時代、比亞迪等）更加激烈的競爭，將對LG化學的全球市場地位構成挑戰。

總結

雖然全球電動車市場的需求放緩，導致LG化學2024年首三季度收入下降，但整體仍保持盈利能力，擴大北美地區的電池產能將為其未來發展提供有力支撐。

公司積極擴展電池業務，令槓桿水平有所上升，但仍處於健康水平。集團大額資本支出理應會帶來技術上的進步，以及未來收入增長。因此，我們相信其槓桿水平應會逐漸穩定，在短期内不會進一步惡化。

LG化學多張美元債券淨到期收益率為 4.5% 至5.3%，適合追求穩定收益的投資者。

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