能源危機下重新定價｜亞洲市場或成為最大贏家

• 能源衝擊正在重塑全球供應鏈且為資產重新定價，為投資者帶來機會。
• 中國在綠色能源的壟斷地位、日本制度改革，以及韓台半導體主導地位，均構成長期增長動力。
• 投資關鍵在配置而非預測：無須押注停火時點，應趁市場波動重新布局，聚焦長期受益板塊。

戰爭產生的投資機會

中東衝突持續發酵，全球主要股市出現回調，亞洲市場亦難以獨善其身。油價錄得歷史性單月升幅，通脹預期隨之上升，進一步加劇市場對全球經濟衰退的憂慮。

投資者不禁開始思考：現時是否應該止損離場？

然而，我們認為與其在當前環境下考慮退出，不如思考如何重新配置資產。

伊朗戰爭所引發的市場回調，反而催生出一系列投資機會。不少亞洲資產的基本面不但沒有受損，近期股價回調更為投資者提供了具吸引力的入場時機。盈利軌跡、競爭地位及政策環境並未因戰事而改變，而相關優勢有望在未來數年持續累積。

我們以長期投資視角審視這些機會。以下投資邏輯並不依賴預測停火時點，而是建基於全球能源政策、資本流向及科技基礎設施的轉變——而這些轉變，其實早在第一枚導彈發射前已經悄悄展開。

能源危機衝擊對亞洲的影響並不均衡

毋庸諱言，大多數亞洲經濟體均高度依賴能源進口，油價上升的確會對區內整體經濟構成壓力。然而，這場危機對不同市場的衝擊程度存在明顯差異。

部分亞洲國家在這次能源危機下顯得十分脆弱。當中，菲律賓已率先宣布進入全國能源緊急狀態，為全球首個採取此舉的國家。越南與斯里蘭卡雖未正式宣布緊急狀態，但亦已相繼實施燃料配給、強制節能措施及縮短工作週，以延長僅以「數星期」計算的能源儲備。

能源危機衝擊對上述經濟體的影響既真實且深遠，與此同時，亦有部分國家在這次能源危機中展現出較強的韌性。

中國：能源多元化布局凸顯優勢

在本輪能源危機中，中國在能源層面展現強大的抗衝擊能力。戰略石油儲備可覆蓋逾100天的淨進口量。雖然約三分之一原油需經霍爾木茲海峽運輸，但整體風險仍屬可控。國內原油產量約佔需求的三分之一，且近一半進口來自中東以外地區；電力供應則主要依賴本土煤炭、可再生能源及核能。整體而言，能源危機對中國雖有影響，但相較其他亞洲經濟體溫和。

然而，能源抗壓能力僅是中國投資邏輯的一部分，其優勢遠不止於此。

面對本次能源危機，各國政府其實都在思考同一個問題：如何避免再次受制於石油供應？答案指向太陽能板、鋰電池及電動車。中國在這三項關鍵技術的全球供應中，均佔至少70%的市場份額，是相關設備的核心供應者。

能源安全所驅動的投資週期，正為中國工業帶來結構性需求支撐，不僅有助創造製造業就業、提振消費信心，亦可在一定程度上對沖房地產調整所帶來的經濟壓力。

此外，中國在人工智能（AI）影響也常被市場忽略。

目前市場對AI競賽的討論，多集中於晶片與模型層面，但卻忽視了一項更根本的制約因素—電力。無論是模型訓練、大規模推理運算，還是支撐整個體系運作的數據中心冷卻，均對能源形成極為龐大的需求。

在這場能源衝擊之前，穩定且可負擔的電力曾被視為理所當然，但如今已不再如此。中國電網在安全性、可擴展性及成本方面均具備明顯優勢，為AI競賽中提供支持。

綜合而言，中國同時具備三重優勢：第一，在主要亞洲經濟體中受能源衝擊相對較小；第二，掌握能源轉型相關產業鏈的主導地位；第三，在 AI 基礎設施成本方面具備明顯優勢。上述因素不僅令中國在本輪能源衝擊中展現韌性，亦令其成為中長期具吸引力的投資目標。

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日本：能源危機脆弱表象下的韌性

日本在能源方面看似相當脆弱（逾 90% 的一次能源依賴進口），但實際情況卻大相逕庭。在本輪危機中，日本的準備優於任何亞洲經濟體。戰略石油儲備可覆蓋254天需求；卡塔爾目前僅佔日本LNG進口約 4%，較2012年的18%顯著下降，反映過去十年積極推動供應來源多元化，亦早已完成其他國家現時才開始警覺的能源多元化部署。

核能亦為日本提供額外的緩衝。2026年2月，東京電力（TEPCO）重啟柏崎刈羽核電站6號機組——該核電站為全球裝機容量最大的核電設施。日本目前共有15座運行中的反應堆，每一座均可直接替代LNG進口。霍爾木茲危機並非這個趨勢的起點，而是賦予其政治緊迫性與民意授權，從而加速推進餘下的重啟計劃。因受福島事故後社會疑慮所制約的核能政策，如今因地緣政治的現實需要被重啟。

有見及此，日本呈現出一條具「非對稱」的復甦路徑。短期內，企業盈利能力或面臨壓力；但中長期而言，復甦速度更快且更持續。相較之下，菲律賓、越南、孟加拉及斯里蘭卡等國缺乏核電產能，能源儲備有限，亦缺乏清晰可行的化石能源替代方案。日本則擁有可重新啟動的本土核能設施，在能源層面具備「選擇權」。

然而，日本的投資邏輯，其實建立在另一個更為關鍵的因素之上。東京證券交易所持續推動的公司治理改革—要求企業縮窄估值折讓、提升股東回報並提高資本效率。日本企業也連續第三年加薪逾5%，對於一個曾長期缺乏薪資增長的經濟體而言，這是一項具歷史意義的轉變。

同時，日本央行正處於貨幣政策正常化進程之中。上述因素均屬於長達十年的結構性變化，不會因霍爾木茲海峽的短期衝擊而逆轉。

綜合而言，日本憑藉擁有254天石油儲備、核電重啟進程、多元化LNG供應結構，以及公司治理改革的持續推進，成為本輪能源危機中亞洲最具韌性的經濟體。對於希望配置已發展市場的投資者而言，日本是我們的信心之選。

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南韓與台灣：現在同樣承壓，但無可替代

南韓目前僅持有約9天的LNG庫存，台灣則約為11天。自霍爾木茲海峽封閉以來，LNG現貨價格急劇上升。為確保供應，台灣每船貨需支付高達3,100萬美元的溢價。換言之，僅為維持正常運轉，台灣所承擔的能源成本，幾乎已接近戰前的兩倍。

然而，兩地的投資邏輯，並不在於對中東能源不依賴性，而是在於所生產的核心產品不可替代。三星電子與SK海力士合共控制全球約80%的高頻寬記憶體（HBM）產能。當前主流AI記憶體產品 HBM3E的2026年交付價格正上調近20%。SK 海力士2026年全年產能也已售罄，市場預期供應短缺將持續至2030年。同時，微軟、亞馬遜、谷歌及Meta已合計承諾於2026至2027年投入數千億美元於AI基礎設施建設。這些需求並不會因霍爾木茲海峽的封閉而被取消。

另一方面，台積電生產全球約90%的最先進半導體，當中涵蓋英偉達GPU、蘋果晶片及AMD處理器。目前在先進製程節點上，市場並不存在可行的替代方案，無論是三星電子還是英特爾，均難以在短期內完成產能爬坡。如此一來，台灣在全球半導體產業中成為最關鍵的地區。

政策層面亦側面反映出半導體業在兩地的戰略重要性。南韓的半導體廠房是最後才會被納入限電措施的工業用戶；而台灣則已明確表示不會對半導體產業實施限電，並以高溢價確保LNG供應至少維持至6 月中旬。

另外，南韓的國防及造船業兼具備清晰且可見的盈利增長前景，而相關利好因素尚未被市場充分反映。其中，南韓國防訂單積壓已超過720億美元，足以支撐未來四至五年的產能利用率，為行業提供穩定的盈利能見度。

另外，南韓造船業於本輪能源危機中直接受惠。當地船廠掌握全球約70%的LNG運輸船的建造產能，預計2026年合計營運利潤將超過10萬億韓元（按當前匯率約68億美元）。值得留意的是，該業務在兩年前仍處於虧損狀態，顯示盈利已進入上行週期。隨着各國重新重視能源安全，對天然氣來源多元化的需求將推動LNG運輸需求將持續增長，預計將進一步帶來更多新船訂單。

與此同時，AI基礎設施需求的增長速度，已明顯超過供應擴張步伐。近期能源危機所帶來的供應衝擊，只會進一步加劇供需錯配。訂單或會出現延後，但並不會被取消。南韓擁有約170億美元的戰時特別預算及4,280億美元的外匯儲備，將足以抵禦短期衝擊。至於台灣願意支付LNG溢價，亦並非反映其能源脆弱性，而是體現即使在儲備充足的情況下，仍選擇承受成本以確保關鍵產業穩定運作。

整體而言，兩地市場短期內雖仍面對能源成本上升的壓力，但半導體超級週期並不受戰爭或油價波動所影響；加上南韓國防與造船業帶來的額外上行動力，能源衝擊反而為投資者提供了入場時機。

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能源危機下，投資者應該如何部署？

第一步：避免恐慌性拋售。

第二步：如實審視當前利率環境，重新校準預期。

我們預計，即使戰爭即時結束，通脹亦難以迅速降溫。全球最大LNG設施拉斯拉凡受破壞後面臨約 17%的產能損失，未來三至五年的供應均難以恢復至戰前水平。即使霍爾木茲海峽於短期內重開，石油生產與航運正常化亦需時。即使在樂觀情況，能源所帶來的通脹壓力仍可能持續至年底。

因此，我們預期實際減息步伐將不及市場於2026年初的預期，投資者甚至應為加息作好準備。這意味着需適度降低對利率敏感板塊的配置，包括房地產、REITs及長存續期成長股。

第三步：在適當情況下進行對沖。

投資者可考慮適度配置石油相關資產作為對沖。我們在<美伊戰爭｜油價飆升，投資者應如何部署？>中介紹多款石油相關ETF。受惠於油價持續高企，相關產品可作為應對能源衝擊的有效對沖工具。

然而，石油資產應視為對沖工具，而非核心持倉。相關資產有助投資者在極端情境下降低損失，但當油價回落時，亦可能為投資組合帶來較大波動。

因此，石油相關資產的配置比例不宜過高，投資者可考慮以約2–3%作為投資組合的策略性配置。

第四步：選擇性撈底。

市場拋售為投資者創造了入場機會。本文所辨別的投資機會，其盈利驅動大多獨立於利率週期及油價走勢。在恐慌情緒升溫、充滿不確定性的環境下，選擇加倉並保持耐心的投資者，往往能在停火後捕捉價值重估所帶來的回報。

結語：結構重於週期，亞洲重估正當時

這場能源危機不僅帶來短期衝擊，也正為全球資產重新定價。亞洲部分市場憑藉其產業優勢與結構性增長動力，或成為受益者。關鍵在於，亞洲所提供的投資機會並不取決於戰爭何時停止，而是建立在長期趨勢之上。對投資者而言，當前更應以長期視角調整資產配置，而非全面退場。

表一：不同市場及板塊的相關產品