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LG化學為韓國最大綜合性化工企業，業務涵蓋石化、先進材料、生命科學、Farm Hannong及LG能源（電池製造）。LG化學過去數季積極推動成本管理及業務轉型，惟2026年首季業績顯示轉型仍處陣痛期。我們早前亦有對LG化學債券投資作分析，詳情請見「每週債券熱點：盈利止跌回升，LG化學債券你要知！」。本文將深入分析LG化學最新財務表現、各業務板塊動態、信貸指標變化及對債券投資的影響。
LG化學2026年首季業績｜收入微跌但盈利大幅回落，石化復甦成主要亮點
根據LG化學最新公布的2026年第一季業績，LG化學收入按年下跌2.6%至12.2萬億韓圜（下同），但按季回升約6.2%。營運利潤則由往年同期的4,380億元大幅轉為虧損500億元（0.4%營運虧損率），並錄得了7,820億元淨虧損。毛利率為18.9%，較往年同期的19.7%略降，反映研發及行銷開支增加。
主要受能源解決方案業務所拖累，該板塊錄得營運虧損2,080億元，主因儲能系統（ESS）產能擴張導致成本上升，以及北美汽車電池產品組合面對銷量挑戰。惟石化業務表現強勁，收入4.4萬億元（佔比約36.5%），營運利潤轉正由1,650億元，較往季虧損的2,390億元大幅改善，主要受惠於有利的存貨影響、原料價格回落，以及一次性歐盟反傾銷退稅。先進材料收入8,430億元（佔比約6.9%），營運虧損430億元，但IT材料及其他表現穩健，新半導體材料產品推出有助緩解壓力。
根據LG化學銷售及利潤趨勢圖，石化業務營運利潤率已明顯回升，顯示過去的成本削減及存貨管理策略正產生正面效果。我們認為，儘管整體盈利仍波動，但非結構性惡化，業務復甦跡象已開始顯現。
LG化學2026年首季業績｜各業務板塊動態分析：石化復甦、能源解決方案仍處調整期
LG能源為集團最大板塊（佔53.5%），第一季雖現虧損，但我們留意到這是因集團為了提升產能所引起的額外成本（如建立生產線、人手培訓等），預計不會長時間持續。值得留意的是，北美ESS需求強勁，圓柱形電池出貨穩定，LG化學正積極擴大訂單，並計劃透過全球營運能力及成本競爭力最大化潛力。隨着ESS業務貢獻增加及EV電池需求回穩，加上資本支出展現大幅回落（按年激減47%至1.6萬億元），我們認為該板塊長期增長動能仍值得期待，短期陣痛不至於過度放大疑慮。
石化業務方面，LG化學指出石腦油分解裝置NCC 2號短期停機影響有限，未來盈利預計能維持相約水平，主要受惠於持續的石腦油價差效益及成本削減措施。集團其他業務亦有報捷，先進材料板塊的IT工程材料預期保持穩健表現，陰極材料業務有望隨着產量增加及新產品貢獻而轉虧為盈；生命科學板塊受關鍵產品出貨量增加及研發與行銷費用下降，帶動盈利能力改善，未來收入增長可期。農業科技板塊則受惠於韓國國內作物保護產品銷售增長及中東衝突後肥料預購需求，收入及盈利均按年改善。
LG化學2026年首季業績｜信貸指標分析：槓桿率上升但流動性緩衝充足
截至2026年3 月，LG化學現金及現金等價物總值9.7萬億元；EBITDA為1.4萬億元。營運現金流轉為負1,760億元，主要受營運虧損及營運資金變動影響。債務總額35.7萬億元（短期債務13.1萬億元，長期債務22.5萬億元）。負債權益比率相比上一季度稍升至119.7%，淨負債率按季微升5.4百分比至54.0%。但集團亦明確表示將採取一系列措施（包括持續出售LG能源股份及污水處理業務），以換取足夠流動性償還債務，使信貸風險仍然可控。
LG化學本年首季資本支出（不含LG能源）為2,490億元，顯示集團仍積極投資未來成長領域。雖然槓桿率及現金流指標較2025年底惡化，但現金儲備仍充裕，短期債務壓力可控。集團過往透過嚴格成本管理及資產處置維持信貸穩定，隨着石化業務復甦及能源解決方案訂單落地，我們認為現金流有望逐步改善，短期內大幅惡化可能性不大。
投資者該如何部署LG化學債券？
儘管LG化學今年首季盈利波動及槓桿率上升，但業務多元化、石化復甦及能源解決方案長期成長前景提供緩衝，美元債券信貸風險相對可控，而標準普爾亦維持其「BBB」的信貸評級，前提為未來一至兩年內能維持淨負債／EBITDA於3.5倍以下（目前約為4.1）。隨着集團利用 LG Energy 的持股來獲取流動性，再加上 ESS 未來盈利能力的提升，未來可實現去槓桿化。目前市場上LG化學及LG能源美元債券年期為0.1至5.1年不等，收益率相對吸引。追求穩定收益的投資者仍可優先留意「LGCHM 2.375% 07Jul2031 Corp (USD)」，年期適中、收益率達5%，且集團基礎業務及成本控制措施提供一定支持。存續期不會過長，受利率波動對債價造成的影響相對有限。LG能源相關債券亦可作為參考，惟需留意電池業務波動對整體信貸的影響。
表一：LG化學及LG能源的美元債券
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債券 |
發行人 |
年期 |
投資者買入價 |
淨到期收益率 |
|
LG化學 |
0.1 |
99.6 |
1.2 |
|
|
LG能源 |
0.4 |
100.3 |
3.3 |
|
|
LG化學 |
2.9 |
96.4 |
4.7 |
|
|
LG能源 |
3.1 |
101.1 |
4.7 |
|
|
LG化學 |
5.1 |
87.2 |
5.0 |
|
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LG能源 |
3.9 |
100.4 |
5.0 |
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資料來源：FSMOne 數據截至2026年5月19日 |
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