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AI熱潮仍在升溫，但全球科技巨頭出現了一個新趨勢，值得投資者留意。谷歌母公司Alphabet、亞馬遜（Amazon）、微軟（Microsoft）、Facebook母公司Meta、甲骨文（Oracle）等公司正大舉發債，為人工智能（AI）數據中心、GPU、雲計算和電力基建融資。
過去幾年，科技巨頭主要依靠強勁的自由現金流（Free Cash Flow）支持AI投資；如今，隨着AI資本開支（Capex）規模急升，債券市場開始成為AI基建的重要資金來源。
AI資本開支有多大？科技巨頭開始大舉發債
Vanguard數據顯示，Alphabet、亞馬遜、Meta、微軟和甲骨文等五大超大規模雲服務商（Hyperscaler），2020年至2024年平均每年合計發債約350億美元，2025年大幅上升至930億美元，而截至2026年7月底，發債規模已飆升至約1320億美元。
此外，根據Wall Street Journal報道統計，Alphabet、Meta、微軟、亞馬遜、甲骨文、英偉達、博通、SpaceX及AMD等九個科技巨頭，在財報附注中披露的表外承諾高達約30,000億美元。此數字約為其過去一年資本支出6,000億美元的五倍，且在短短兩個月內增長了50%。這也意味這些美國科技巨頭在AI狂潮背後，利用會計規則隱藏了高達30,000億美元的表外負債與隱性承諾。
圖一：Alphabet、亞馬遜、Meta及微軟的資產負債表內外對比圖
來源：Wall Street Journal
甲骨文：AI的典型「燒錢」案例
甲骨文是目前最受市場關注的案例之一。甲骨文2026財年資本開支約557億美元，導致全年自由現金流錄得負237億美元，並預計資本開支在2027財年可能升至950億美元。為支持AI及雲基建擴張，甲骨文還計劃在2027年通過債務和股權融資籌集約400億美元。
甲骨文的AI業務增長雖然強勁，但資本開支增長更快。雖然2026年會計年度第四季財報的收入和盈利均好過預期，但由於巨額的資本開支和融資需求，股價一度大跌。背後原因是市場開始提出一個新的問題：AI收入增長固然重要，但為了實現這種增長，到底需要投入多少資本？
亞馬遜、Alphabet和Meta加碼借錢
亞馬遜今年7月推出250億美元債券發行，期限最長達40年，繼續為雲計算和AI基礎設施提供資金。Alphabet同樣開始利用債券市場，今年8月完成250億美元債券發行，而今年早些時候亦曾進行大規模全球債券融資。
Meta也在增加債務融資，此前已推出最高300億美元的債券發行計劃，用於AI基礎設施等投資。Microsoft同樣需要為AI數據中心、GPU和雲計算擴容投入巨額資本。AI已經成為一場真正的資本密集型產業競賽。
AI巨頭大舉舉債，債券市場開始出現什麼變化？
值得注意的是，市場目前仍然願意借錢給科技巨頭，但融資成本正在上升。Reuters數據顯示，超大規模雲服務商2至4年期債券的中位利差已由2025年的30個基點升至40個基點；5至7年期由50個基點升至60個基點；超過20年期則由108.5個基點升至118個基點。同時，今年發行的91隻具有可比數據的超大規模雲服務商債券中，有78隻在7月底的市場收益率高於發行時，中位數升幅約22個基點。
換句話說，雖然市場並沒有拒絕AI債券，但投資者開始要求更高的風險補償，而這一點正正是AI融資潮最值得觀察的變化之一。
科技巨頭負債增加，會變成AI泡沫的風險嗎？
目前還不能簡單把科技巨頭大舉發債等同於「AI債務危機」，畢竟Alphabet、微軟、亞馬遜、Meta等公司的信用質量仍然很強，擁有龐大的經營現金流，有別於高槓桿AI數據中心公司。
所以，真正值得關注的或許並不是「科技巨頭會不會還不起債？」，而是「AI帶來的收入和現金流，能不能覆蓋不斷增加的資本開支和融資成本？」
如果AI需求持續高速增長，今天透過發債所得的錢就是這些科技巨頭的加速器。但如果未來AI需求放緩，而數據中心、GPU、電力等投資已經承諾出去，就可能形成：
Capex上升 → 自由現金流下降 → 債務增加 → 利息成本上升。
到那時，問題才會從單純的AI估值問題，逐漸變成AI槓桿和信用問題。
