港交所2026上半年業績｜亮眼業績展現強大韌性

港股表現反覆 惟港交所增長動能不改

表一：港交所第二季度業績與預測值對比

恒生指數在今年的表現相當反覆，甚至較其他主要市場明顯疲軟。港交所作為對指數走勢較為敏感的企業，港交所的股價表現亦因此被拖累。然而，繼第一季度後，港交所在今年中期業績上再次向市場交出一份亮眼的成績，展現公司在金融市場中的韌性。

港交所今年收入已達139.8億港元 按年升26.7%

截至今年上半年，港交所的收入達到139.8億港元，按年升幅達26.7%，在經營槓桿發力下，淨利潤亦創下23.7%的按年升幅。

圖一：港交所主要業務收入

圖二：港交所平均每日交易數據

無視大市氣氛的活躍交投：儘管港股市場表現未如預期，但無論資金流動方向如何，香港市場的交投活動仍然活躍。現貨、衍生產品及股票期權在成交量雙雙打破半年度紀錄，現貨市場方面，聯交所平均每日成交金額（ADT）達2,830億港元，按年升18%；合約產品方面，期交所和聯交所的衍生產品及股票期權合約的平均每日成交張數也達到180.9萬張，顯示市場參與者仍在積極參與香港市場的交易活動。而衍生產品市場方面，針對科技主題的投資活動也刺激了恒生科技指數的成交量顯著增長。

由此可見，不論是資金配置、策略調整或因應市場情況而作出的投資活動，港交所均能從中受惠。創紀錄的ADT帶動港交所上半年的交易費及交易系統使用費按年升22.1%至59.9億港元，結算及交收費也隨之上升37.8%至43.5億港元，共同拉動港交所收入增長。

圖三：聯交所上市費收入增速

IPO市場增速加快：即使上市費用在上半年僅佔總收入的6.3%，但受惠於熱烈的上市需求，增速明顯加快。

截至上半年，香港證券市場共有86間新增上市公司，比去年同期多95.4%，同時新股集資額亦按年大升94.1%至2,124億港元，反映企業對來港集資的需求相當強勁。新上市或準備上市的公司中，不乏具有一定話題度或實行「A+H」掛牌制度的公司，如立訊精密和中際旭創。加上部分公司屬於當下熱門的科技行業，在市場對人工智能主題越加關注的背景下，公司上市將會有助帶動上市費收入和二級市場交易，並轉化為交易費用收入，從而推動港交所收入增長。

更重要的是，多間中國内地企業赴港上市的現象，也正好證明香港作為超級聯繫人的地位，在帶動收入增長的同時，香港在國際金融市場的優勢也會越漸鮮明。

產品矩陣持續擴張 制度同步優化創有利環境

推出離岸國債期貨：港交所在近日推出全球首隻五年期中國國債期貨，填補了離岸市場標準化利率風險管理工具的空白，同時也能與現有債券通形成互補生態，使港交所在固定收益產品的布局更加完整。

此外，港交所也通過與亞洲其他交易所合作，豐富交易所買賣產品（ETP）的產品矩陣，以滿足投資者的多樣需求及增加投資者與香港市場的黏性。

LME商品交易創紀錄：除常規的金融產品外，倫敦金屬交易所（LME）的表現也同樣亮眼。在鋁和銅產品的拉動下，LME收費交易金屬合約的數量在上半年按年升18%至844,000手，是歷來最佳半年度表現。即使目前LME的交易仍以鋁為主（上半年佔整體交易量40.6%），但由於位居次位的銅（22.4%）是AI數據中心供電與散熱的關鍵材料，在AI投資加速的背景下，預計銅產品的需求將持續上升，並帶動LME的交易增長。

交易制度不斷改善 為市場注入流動性

與此同時，港交所也正一直改善交易制度，以創造更有利的發展環境。為吸引更多優質公司來港上市，港交所對上市制度進行了改革，例如降低對同股不同權公司的市值要求，及允許所有新申請人以非公開形式申請上市，從而降低企業的上市成本。

由此可見，港交所產品矩陣的擴張和制度優化或會形成一個良性循環。更完善的產品生態將有助吸引資金與企業進駐，而更具彈性的上市及交易制度則會進一步降低市場參與門檻，為市場注入流動性。長遠而言，港交所在全球資產配置的地位將逐步被鞏固。

財務表現堅韌 增長前景仍然廣闊

圖四：港交所利潤表現

亮眼的收入增長支持港交所進一步改善其利潤表現，上半年的經營利潤率和淨利潤率分別達80%及63.3%，表現均優於過去數年水平。根據業績簡報，港交所目前正積極推進平台升級的進程，包括對領航星現貨平台和領航星衍生產品平台作出優化，以確保市場參與者能夠得到高效率的信息交換，以及更好的交收配對體驗。而較高的利潤率和相對固定的支出結構則有助港交所從經營活動中獲得較穩定的現金流，從而為日後的研發項目提供充足的資金支持。

另一方面，穩健的財務表現亦支持港交所持續兌現其穩定的股東回報政策。今次中期股息為每股7.43港元，按盈利計算的派息比率達89.1%，與過往水平大致一致。在市場波動加劇的環境下，這種高派息比率、且長期維持穩定的政策，正好彰顯港交所作為市場樞紐的財務韌性，亦為追求穩定現金流的長線投資者提供了具吸引力的資產配置選擇。

我們認為港交所與市場指數的高聯動屬性，是拖累股價表現的主要原因。目前市場或過度將港交所的定價錨定於指數走勢，但這種定價邏輯未能充分反映其收入結構的韌性。隨着港交所持續優化交易及上市規則、豐富產品矩陣，配合穩健的財務及營運表現，其收入增長動能已逐漸展現出獨立於指數方向的特質。我們認為，港交所的韌性正被市場低估，基本面與股價疲弱之間的差距亦正是後市估值修復的核心來源。有見及此，我們將維持對港交所的盈利預測，2028年底前的目標價為518.1港元，截至2026年9月2日的潛在升幅達28.1%。

圖五：港交所12個月前瞻市盈率

表二：港交所的預測盈利及潛在升幅

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