每週債券熱點：富蘭克林浮動息率基金為您提供持續高收益 美國加息政略

• 本基金有效存續期僅0.10年、平均息率重設日數60日，聯儲局每加一次息，組合票息便在約兩個月內向上重設，加息將逐步推高組合的票息收入。
• 平均票息達6.36%，以8月底資產淨值及最新月派息推算，年化派息率約7.2%，屬市場上少有兼具高現金流與低利率敏感度的選擇。
• 基金最大風險來自資產信貸質素：平均信貸質素僅B+，B級及以下合共64.7%；過去一年回報2.94%，落後基準1.85個百分點，反映單一違約事件的殺傷力不容小覷。

聯儲局主席沃什（Kevin Warsh）8月底在Jackson Hole會議重申通脹是首要任務後，市場對加息的預期急轉直上。8月消費物價指數按年升3.4%，生產物價指數更高見5.4%，汽油價格按年急漲逾兩成七；核心通脹雖回落至2.4%，仍不足以說服當局。而在9月16日舉行的FOMC會議後，沃什更宣布將加息25基點，把利率區間由3.50%–3.75%上調至3.75%–4.00%，繼2023年後再次加息。事實上，市場預料今年內聯儲局將再加息多一次，可見減息週期已經完全被劃上句號。

面對利率向上，投資者除了縮短存續期，亦可直接持有浮息資產避開利率風險。本文介紹的富蘭克林浮動息率基金（美元）A（每月派息）（下稱「基金」），正是把利率變動由風險轉化為潛在收益的工具。

基本資料

本基金於2000年成立，由Franklin Advisers管理。母基金主要投資具浮動息率的優先有抵押公司貸款，即在企業資本結構中排最前、並有特定抵押品擔保的一層債務。截至2026年8月底基金規模約3.7億美元，持有296項投資，每月派息，每個香港營業日可交易，基準為晨星LSTA美國槓桿貸款指數。

投資授權方面，母基金須將不少於80%資產投資於浮息貸款及證券，其中不少於75%須評為B-或以上，餘下最多25%可低於B-；另可最多20%配置於第二留置權、後償或無抵押債務，以及固定息率債項。

基金極短存續期提供了利率風險防禦

基金的加權平均年期為4.23年，有效存續期卻只有0.10年，兩者的落差正是浮息貸款的精髓。貸款票息掛鈎擔保隔夜融資利率（SOFR），利率上升時票息同步上調，價格受利率變動的影響因而較小。組合平均息率重設日數為60日，意味今次加息25基點，約需兩個月內便反映在票息上。

基金主要曝露於信貸風險

浮息雖對利率波動作出防禦，信貸質素風險反而值得留意。組合平均信貸質素為B+，B級佔59.5%、CCC及以下合共5.2%，投資級別（BBB）僅2.2%（見表一）；根據Franklin Advisers披露，基金83.5%資產屬非投資級或未評級。行業方面，除歸類為「銀行貸款」的20.5%外，科技／資訊系統以13.4%排第二，金融及服務分別佔9.9%及8.9%（見圖一）。持倉相當分散，最大單一發行人UKG（軟體行業）僅佔1.6%，首十大合共約13.5%，可見基金選擇分散投資，有助減低單一發行人風險，惟整體信貸週期風險仍然存在。

表一：基金的信貸評級分布

評級	佔組合比重
BBB	2.2%
BB	22.6%
B	59.5%
CCC	4.9%
CC	0.3%
未評級	1.5%
不適用	2.4%
現金及現金等值	6.8%
資料來源：基金報告、奕豐金融編纂　 數據截至2026年8月31日

圖一：基金行業配置

基金表現雖落後基準，但勝在抗跌力強

截至8月底，基金過去一年回報2.9%，基準為4.8%；三年及五年年率化回報分別為6.1%及5.6%，同樣稍遜基準的7.3%及6.3%（見表二）。值得留意的是，過去一年回報低於6.36%的平均票息，差距全數來自價格損失。基金相比基準確實跑輸，但箇中原因實屬有跡可尋。

表二：基金與基準的回報比較（%）

我們認為，主因是汽車零部件商First Brands。該公司去年9月29日申請破產保護，其後醜聞被揭發，基金持有的五筆貸款本金合共約807萬美元，於1月底僅估值24萬美元，佔面值約3%。單這一項已相當於母基金淨值約1.9%，與過去一年落後基準的幅度相若。這正好說明：在平均高收益的組合中，我們認為First Brand並非唯一該評級出現違約的個別例子，投資者反而應更小心個別信貸事故而非利率波動的影響。

對比我們平台上的美元債券基金同儕，這基金在過往債市跌浪中展現了防守力。除了2020年疫情爆發導致信貸危機令資產價值急跌外，富蘭克林基金在過往數年的加息週期不但沒有如同儕般下跌，甚至錄得正回報（見圖二）。隨着新聯儲局主席Kevin Warsh宣布加息並保留及後再加息可能性，基金可以以超短存續期及浮動息率為投資者提供利率風險保障。

圖二：基金與同儕抗跌力比較