每週債券熱點：環球國債收益率投資策略 — 美、英、澳突圍而出

英國30年期國債於本月初的收益率升至5.89%，是1998年3月以來未見過的水平。同月，美國10年期債息升穿5%，為2007年以來首次；澳洲整條孳息曲線亦升至2011年以來最高。美、英、澳國債現時已發展市場中收益率最高的三個地區，而三個數字有同一個源頭：中東局勢升級推高能源價格，令原本正在回落的通脹重新抬頭，迫使各地央行在半年之間，由準備減息轉為實際加息（見圖一）。

圖一：環球國債收益率

美國國債：就業人數與通脹數據強勁，聯儲局重啟加息

美國最新就業數據出爐，8月非農就業新增人數16.2萬人，遠超預期的5.3萬人，亦高於過去12個月平均的3.1萬人，6月及7月數字合共上調5.5萬人，失業率維持於4.1%，反映就業水平並未如市場早前憂慮般轉弱。

同月CPI按年增長3.4%，按月升0.4%；核心CPI按年增長2.4%，為2021年3月以來最低，惟按月0.3% 的升幅高於預期，整體通脹仍明顯高於聯儲局2%的目標。

9月16日，聯儲局一致通過加息25基點，聯邦基金利率目標區間由3.5% 至3.75%上調至3.75% 至4%，為2023年7月以來首次加息。沃什（Kevin Warsh）在記者會上明言，他難以形容當前的整體金融狀況為緊縮，此看法在委員會內獲廣泛認同，今次只屬「移除了一劑寬鬆」，即聯儲局認為原有利率仍低於中性水平，這次加息並非收緊，而只是把政策校正回中性。最新公布的點陣圖同樣偏鷹，18名提交預測的委員之中有16名預期年內仍有一次加息，中位數預示年底政策利率將達4.125%。

在加息落實及進一步收緊的預期下，2 年期收益率回升至 2024 年 7 月以來最高的 4.63% 。長年期債息亦已在相當程度上反映結構性通脹與期限溢價，10年期9月中一度升穿5%，為2007年以來首次；30年期進一步升至5.36%，為近20年高位。

澳洲國債：通脹壓力未退，央行仍具進一步加息空間

澳洲央行今年以來已累計加息75基點，現時現金利率為4.35%，並於8月11日的議息會議選擇按兵不動。行長Michele Bullock明言通脹仍然偏高，若上行風險再現，不排除再度加息。市場現時預計9月29日加息25基點至4.6% 的概率接近八成。

通脹方面，截至7月的CPI按年增長3.5%，較6月的3.8%回落，惟澳洲央行最關注的截尾平均通脹率維持於3.6%，兩者均高於2%至3% 的目標區間。經濟增長未見明顯轉弱，第二季實際GDP按季增長0.4%、按年增長2.1%，仍略高於央行估算的約2%；7月失業率由4.4%微升至4.5%，就業市場僅溫和放緩。

在澳洲央行加息後，通脹壓力仍未完全消退，市場預期政策有進一步收緊的空間，這正推高澳洲國債收益率。整條孳息曲線已升至2011年5月以來的最高水平：2年期約5.00%，5年期5.03%，10年期5.35%至5.40%。10年期澳債收益率較同年期美債高出約40基點，而澳洲政府信貸評級為AAA，高於美國的AA+。

英國國債：能源衝擊與財政預算壓力推高長年期債息差

英倫銀行自2025年12月減息至3.75%後便一直按兵不動，今年7月的議息會議以6票對3票維持利率不變，三名委員主張加息25基點至4%。市場預期方向亦已由減息轉為加息：SONIA利率期貨反映政策利率或於2027年下半年升至約4.6%，意味未來一年半將累計加息三至四次。

通脹方面，截至7月的CPI按年增長2.9%，較6月的2.6%回升；核心CPI為2.6%，服務業通脹則由6月的3.6%進一步回落至3.4%，較年初1月的4.4%有明顯改善。換言之，英國內部的通脹壓力正在緩解，今次通脹回升主要源自能源衝擊。英倫銀行7月的預測顯示CPI或於第四季見頂於約3.2%，並明言通脹風險偏向上行。英國高度依賴進口能源，令當地在今次中東供應衝擊下的受損程度較其他主要經濟體為大。

惟英國市場真正的變數在財政政策。新任財相John Healey將於10月28日公布首份財政預算案，而他由前任財相Rachel Reeves手上接過約236億英鎊財政緩衝，已因近月債息急升而被侵蝕至約130億英鎊，市場普遍預期預算案將以加稅為主。與此同時，英倫銀行的量化緊縮持續推進，資產持倉規模已由高峰的8,950億英鎊降至9月9日的4,890億英鎊，長債供應壓力並未減輕。

在貨幣與財政雙重壓力下，英國國債已成為今次環球債市調整中受壓最深的一環。30年期債息於9月初升至5.89%，為1998年3月以來最高；10年期債息已升穿5.3%，為2008年以來的高位。值得留意的是，30年期與10年期的息差接近60基點，遠闊於美國，反映市場對英國長債要求的補償，不只是針對通脹，更包括明顯的財政風險溢價。

2026年高債息環境下：國債投資配置策略

總括而言，中東局勢引發的能源價格衝擊推高整體通脹，令三地央行的政策方向一致由寬鬆轉向收緊，並將政府債券收益率同步推上多年高位。對債券投資者而言，三地的政府債券信貸評級介乎AAA至AA-，可在承擔低信貸風險的前提下取得4.4% 至 5.8% 的收益率，屬過去十多年來少見的債券配置窗口。

表一：實時債券平台上的美英澳主權債

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