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內文摘要:
- 分析2026年聯儲局加息對港股的影響，不能只看「加息」本身，更要觀察美元、美債息率、港元資金流向、南向資金以及港股企業盈利。
- 聯儲局加息會提高港股的下行壓力，但港股最終跌多少，取決於加息對經濟、企業盈利及市場流動性的綜合影響。
- 港股接下來須關注四個指標：美元指數及美債收益率、港元及香港銀行體系流動性、南向資金能否持續流入、港股企業盈利能否改善
2026年以來，港股表現相對疲弱，恒生指數跑輸日股、韓股及台股，市場資金明顯更偏好AI、半導體等強勢板塊。與此同時，美國聯儲局重新啟動加息，令市場開始擔心：美國加息會否進一步收緊亞洲市場流動性，令本已缺乏資金的港股雪上加霜？
從歷史經驗來看，聯儲局加息並不等於港股一定下跌。2017年聯儲局連續加息，但恒生指數全年仍大幅上升；真正令港股承受較大壓力的，往往是加息與經濟放緩、企業盈利下滑及外部風險同時出現。
因此，分析2026年聯儲局加息對港股的影響，不能只看「加息」本身，更要觀察美元、美債息率、港元資金流向、南向資金以及港股企業盈利。
聯儲局加息，為什麼會影響港股？
聯儲局加息首先會影響全球資金成本。
當美國利率上升，美元資產的吸引力通常提高，部分國際資金可能從亞洲股票等風險資產轉向美元現金、美國國債等資產。
對港股而言，這種影響更加直接。
香港實行聯繫匯率制度，港元與美元保持相對穩定的匯率關係，因此香港利率環境與美國貨幣政策存在較強聯動。
當聯儲局進入加息週期，香港銀行體系的利率水平也可能受到影響，因而增加企業及居民的融資成本。
對港股而言，主要有三方面影響。
1. 流動性壓力
利率上升後，資金持有現金及固定收益資產的回報提高，股票市場需要提供更高的風險溢價才能吸引資金。
2. 估值壓力
利率上升通常意味着估值模型中的折現率提高，對高估值科技股、成長股尤其敏感。
3. 亞洲市場之間的資金重新配置
這一點可能是2026年港股最值得關注的問題。
今年亞洲股市並非全面缺乏資金，而是資金更加集中流向日本、韓國及台灣等市場，尤其是AI、半導體及相關產業。
因此，港股目前面對的不只是「全球流動性收緊」，還包括亞洲資金在不同市場之間重新配置。
美國歷次加息，港股真的都會下跌嗎？
答案是否定的。
回顧2015年至2018年的上一輪聯儲局加息週期，可以看到港股走勢與加息並不存在簡單的同步關係。
表一：近年美國加息時恒指表現
|
年份 |
聯儲局政策 |
恒生指數年度表現 |
|
2015年 |
加息1次 |
約-7% |
|
2016年 |
加息1次 |
約持平 |
|
2017年 |
加息3次 |
約+36% |
|
2018年 |
加息4次 |
約-14% |
資料來源：FSM Global 整理
最值得注意的是2017年。當年聯儲局已經連續加息三次，但恒生指數全年仍然大升約36%。原因在於當時全球經濟及企業盈利環境較好，中國經濟增長相對穩定，市場憧憬特朗普首次上任美國總統後的減稅新政，港股同時受惠於內地資金流入及企業盈利改善。
2018年則提供了另一個值得參考的案例。當年聯儲局全年加息四次，恒生指數最終下跌約14%，主要由於中美貿易戰升溫、中國經濟增長放緩，以及美國加息引發的市場悲觀情緒。2018年的經驗更接近今天市場需要警惕的情況：真正對港股構成較大壓力的，往往不是單純加息，而是「加息＋流動性收緊＋經濟放緩＋盈利下滑」的組合。
2022年是另一個典型案例。當年聯儲局為應對高通脹快速加息，恒生指數全年下跌約15%，是2011年來表現最差的一年。但2022年的港股同樣受到多重因素影響，包括全球高通脹、俄烏衝突、中國疫情及房地產市場調整等。因此，從2018年及2022年兩輪周期來看，可以得到一個相對清晰的結論：
聯儲局加息會提高港股的下行壓力，但港股最終跌多少，取決於加息對經濟、企業盈利及市場流動性的綜合影響。
2026年港股會否因加息「雪上加霜」？
回到2026年，市場環境與過去幾輪加息週期既有相似之處，也有不同。
值得留意的一點是，港股今年本身已經面對資金分流。日股、韓股及台股受到AI、半導體等產業主題帶動，吸引大量國際資金。尤其是台灣及韓國，擁有台積電、三星電子、SK海力士等AI及半導體核心企業，成為全球AI資本開支週期的重要受益市場。
相比之下，港股目前缺乏同等強度的產業主線。這意味着，即使全球資金沒有大規模撤出亞洲，港股仍可能因為「相對吸引力不足」而承受資金分流。而聯儲局重新加息，則可能令這種資金分化更加明顯。
港股接下來要關注哪四個指標？
1. 美元指數及美債收益率
如果聯儲局加息令美元持續走強，美債收益率同步上升，亞洲股票的估值壓力可能進一步增加。因此，投資者不能只看聯儲局利率決定，還需要觀察美元及10年期美債收益率的市場反應。
2. 港元及香港銀行體系流動性
由於香港實行聯繫匯率制度，美國利率變化對香港金融市場的傳導相對直接。如果港元持續接近弱方兌換保證，香港金管局的資金操作及銀行體系結餘變化，都值得留意。
3. 南向資金能否持續流入
這可能是港股與過去加息週期最大的不同之一。近年內地投資者透過港股通配置港股的作用增加，如果南向資金仍然保持穩定流入，可以在一定程度上抵消部分海外資金流出的壓力。因此，北水是否持續買入，將是判斷港股流動性的重要觀察指標。
4. 港股企業盈利能否改善
長期而言，股價最終仍需要盈利支撐。如果中國科技、互聯網、金融及消費企業盈利改善，即使利率環境偏緊，港股仍可能透過盈利增長抵消部分估值壓力。相反，如果美國加息同時令全球經濟降溫，而港股企業盈利又沒有改善，市場壓力便可能明顯增加。
