
10月6日,新世界發展(0017.HK,下稱「新世界」)公布新一輪美元債券交換要約。對象為2027年1月、2027年6月及2028年2月到期的三張債券,合共未償還本金約9.91億美元。新債券由新成立的特殊目的公司CS Management Services (NB) Limited發行,是2032年到期、票息7.375%的優先有抵押債券,與尖沙咀維港文化匯(Victoria Dockside)掛鈎。新債券的發行上限預期為6億美元,其中由2028年債券換出的部分不多於2億美元,意味參與者未必能全數獲接納。
債券持有人如在10月14日倫敦時間下午4時(香港時間晚上11時)當日或之前參與,可獲提早交換代價;在10月20日同一時間前參與,則只獲基礎交換代價。
(以下內容只供參考,所有細節以原公告及交換要約備忘錄為準。)
交換要約概要
今次要約只涵蓋三張固定年期債券(見表一)。
表一:交換要約概要(每100美元債券本金)
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債券 |
原到期日 |
未償還本金 |
提早交換代價 |
基礎交換代價 |
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NWDEVL 4.750% 23Jan2027 Corp (USD) |
23/1/2027 |
4.57億美元 |
95元新債券 + 5.25元現金 + 應計利息 |
95元新債券 + 3.5元現金 + 應計利息 |
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NWDEVL 5.875% 16Jun2027 Corp (USD) |
16/6/2027 |
1.63億美元 |
95元新債券 + 5.25元現金 + 應計利息 |
95元新債券 + 3.5元現金 + 應計利息 |
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NWDEVL 8.625% 08Feb2028 Corp (USD) |
8/2/2028 |
3.72億美元 |
95元新債券 + 5.25元現金 + 應計利息 |
95元新債券 + 3.5元現金 + 應計利息 |
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資料來源:公司公告,奕豐金融編纂 |
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新債券由特殊目的公司發行,追索權集中在維港文化匯上(見表二)。與去年交換要約的安排相似,新債券發行人會向持有維港文化匯的Cosmostar Holding Ltd提供貸款,該筆貸款由新世界及維港文化匯擔保;Cosmostar以維港文化匯的租金及經營收入還款,發行人再以此支付新債券的本息。
表二:新債券資料
| 項目 | 新債券 |
| 發行人 | CS Management Services (NB) Limited(新世界間接全資擁有) |
| 類別 | 優先有抵押債券 |
| 票息率 | 0.07375 |
| 到期年份 | 2032年 |
| 最低面額 | 1,000美元(最低交換金額20萬美元) |
| 發行上限 | 6億美元(其中由2028年債券換出的部分不多於2億美元) |
| 資料來源:公司公告,奕豐金融編纂 數據截至2026年10月6日 |
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維港文化匯位於尖沙咀海旁,原址為新世界中心,總樓面面積約300萬平方呎,是新世界在香港最核心的投資物業(見表三)。新世界在2025年11月估算其價值約671.5億港元(約86億美元)。
表三:維港文化匯的組成部分
| 組成部分 | 用途 |
| K11 MUSEA | 購物藝術館(零售) |
| K11 ATELIER | 甲級寫字樓 |
| K11 ARTUS | 服務式住宅 |
| 香港瑰麗酒店(Rosewood Hong Kong) | 酒店 |
| 停車場 | 停車場及其他相關資產 |
資料來源:公司年報,奕豐金融編纂 數據截至2026年10月6日 |
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受償次序方面,以維港文化匯作第一順位抵押的德意志銀行貸款優先於新債券。值得留意的是,新世界在9月30日,把該筆貸款由39.5億港元擴大至49億港元(約6.3億美元)。新世界去年公布交換要約時,以維港文化匯支持的債務總額約155.6億港元(約20億美元),以去年約86億美元的估值計,貸款價值比率約23.2%。計及擴大後的銀行貸款、去年發行的新永續債及新債券,再加今次最多6億美元,相關債務合計約25.9億美元,貸款價值比率將升至約30%,雖仍屬偏低水平,但安全邊際正逐步收窄。
發行上限:參與未必獲全數接納
今次要約設有兩重上限。新債券的發行上限為6億美元,2028年債券另設子上限,由其換出的新債券不多於2億美元(見表四)。
表四:接納優先次序及預計接納比例
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分配次序 |
債券 |
未償還本金 |
新債券上限 |
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1 |
NWDEVL 4.750% 23Jan2027 Corp (USD) |
4.57億美元 |
/ |
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2 |
NWDEVL 5.875% 16Jun2027 Corp (USD) |
1.63億美元 |
/ |
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3 |
NWDEVL 8.625% 08Feb2028 Corp (USD) |
3.72億美元 |
2億美元 |
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合計 |
9.91億美元 |
6億美元 |
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資料來源:公司公告,奕豐金融編纂 |
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短評
今次交換要約與去年的方案有明顯分別,提早參與的總代價約為100.25元,並沒有削減本金,實際上是一次展期。
不少投資者最關心的,是若不參與,債券能否如期兌付。從現金水平看,新世界償還兩張2027年債券的壓力不大:兩者合共約48億港元,而集團現金及銀行存款達169.6億港元;要約亦沒有設最低參與門檻,可見公司已準備以現金償還不參與的部分。至於2028年債券,距到期仍有約1.3年,而主要銀行貸款最早要到2028年6月才到期,公司有較充裕的時間作出安排。不過,截至6月底,12個月內到期的銀行及其他借貸約197億港元,加上約23億港元的11 SKIES終止費,續借及資產出售的進度仍需留意。
目前,新世界2027及2028年債券的到期收益率達8%以上,而新債券的票息僅為7.375%。對新世界而言,今次以有抵押債券展期,融資成本明顯較低。對參與者而言,這是犧牲部分收益及短期取回本金的機會,換來維港文化匯作後盾的有抵押保障。
整體而言,今次方案沒有削減本金,亦有助集團渡過未來一年的到期高峰,屬正面訊號。不過,方案未有從根本上解決高債務的問題,而維港文化匯承擔的債務亦持續增加。參與與否,最終取決於投資者更看重短期收回本金,還是長期的抵押保障;無論如何,新世界的資產出售及銀行再融資進度仍值得留意。
風險披露聲明
投資債券的主要風險
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投資高收益債券的主要風險
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| 具有某些特點的債券 某些債券可能別具特點及風險,投資時須格外注意。這些債券包括:
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附註
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