每週債券熱點：港元債重返高位，港府債收益率高達4.5%

10 年期美國國債收益率於 10 月 7 日一度升穿 5.3%，為 2002 年以來最高。能源價格推高通脹、聯儲局 9 月重啟加息，加上美國財赤擴大令國債供應增加，共同推動收益率急升。在聯繫匯率制度下，港元利率跟隨美國利率走勢，港元債收益率亦因此水漲船高。

對本地投資者而言，港元債毋須承擔匯率風險，而其收益率已重返近年具吸引力的水平。本文將從收益率走勢、實質收益率、孳息曲線及市場需求四方面分析，並探討港元投資者的部署。

港元收益率重返高位

聯儲局重啟加息，短期港元利率隨美國利率上升， HIBOR（香港銀行同業拆息）由 6 月最高約 2.68% 進一步升至 10 月 2 日的 2.97%，3 個月 HIBOR 更達 3.24%，延續了由 2025 年近零水平回升的趨勢。港元政府債收益率亦因此全面走高，截至 10 月 12日，2 年期港元政府債收益率為 3.64%，10 年期為 4.13%，創下年內新高（見圖一）。

圖一：港元政府債收益率

實質收益率為正，購買力有保障

香港 8 月綜合消費物價指數（CPI）按年上升 1.7%，與 7 月持平。根據國際貨幣基金組織（IMF）的預測，香港 2027 及 2028 年通脹分別約為 1.8% 及 2.1%，長期則約為 2.2 至2.5%。以此計算，2 年期及 10 年期港元政府債的實質收益率分別約 1.7% 及 1.6%，反映港元債的收益足以跑贏通脹，保障投資者的購買力。

孳息曲線趨平：2 至 3 年期的吸引力較高

收益率全面上升，但不同年期的升幅並不一致。2026年初2 年期港元政府債收益率為 2.3%，10 年期約 3.10%；至今分別上升約 134基點和103基點。短端升幅較大，說明市場對聯儲局再加息的預期，主要體現在較短年期的債券上，孳息曲線因此趨平（見圖二）。

圖二：港元政府債收益率曲線

不過，曲線仍呈上斜。 3 個月政府債的收益率為 2.8%；延伸至 2 年期政府債（3.64%），有84 基點的期限溢價；再延伸至 10 年期（4.13%），則可再多約 49 基點。我們認為，2 至 3 年期港元債是兼顧收益與穩定的平衡點，既能鎖定接近 3.7% 的收益率，存續期風險亦相對有限；至於中長年期港元債，現時收益率處於近年高位，適合希望長期鎖定收益的投資者。

港元債券的選擇

港元債市場的發行人涵蓋特區政府、政府全資擁有的法定機構、國際銀行及本地優質企業，收益率隨信貸風險逐級上升，投資者可按自身的收益目標及風險承受能力選擇。值得留意的是，部分債券未在港交所上市，意味着非專業投資者亦可以投資這些債券，入場門檻相對較低。

信貸質素最高的是特區政府發行的港元債。特區政府評級為 AA+（標準普爾），年期由 2 年至 30 年不等，淨到期收益率最高可達4.53%，適合重視穩健、並希望長期鎖定收益的投資者（見表一）。

表一：香港政府港元債券

最貼近政府債的選擇，是政府全資擁有的法定機構，包括機管局、香港按揭證券及西九文化區管理局。這類發行人背靠政府，機管局及香港按揭證券的評級與特區政府同為 AA+（標準普爾），收益率一般比同年期政府債高約30至70基點，適合追求穩健、同時希望略為提升收益的投資者（見表二）。

表二：公營機構港元債券

若希望進一步提升收益，可考慮國際銀行發行的港元債。以渣打銀行 2030 年到期的港元債為例，評級為 BBB+（標準普爾），淨到期收益率約4.27%，比同年期政府債高約60基點。這類債券年期多屬中短期，適合配合 2 至 5 年期的部署（見表三）。

表三：國際銀行港元債券

此外，不少本地藍籌企業亦有發行港元債，涵蓋地產、公用事業及航空等不同行業。這類企業大多是本地龍頭，業務根基穩固，收益率一般高於同年期政府債，投資者亦可按行業分散配置。當中，公用事業的收入受規管框架支持，現金流較穩定；地產及航空企業的收益率則相對較高，適合願意承擔較高信貸風險以換取更高收益的投資者（見表四）。

表四：本地藍籌企業港元債券

風險披露聲明